在以前的一年里，受到表里多重身分的影响，多年来一直领跑大众IPO排名榜的香港新股市集再次成为上市集资的首选地之一，勾引着来疯狂家各地的企业滚滚连续，其中，多个中资企业更是前仆后继，奔向港股市集。统计骄气【PBD-217】プレミア美尻の食い込みT-BACK！8時間BEST，在2020年在港股得胜上市的146家企业里有114家属于中资企业；另外，本年以来，百度、携程等都完成了回港二次上市，更多在好意思企业也议论回港安排。

但是，在火热的赴港上市潮背后，并非每一家怀着上市梦的企业都能称愿以偿。拟上市企业从递交招股书到最终得胜上市，都会濒临着层层“筛选”，当中如若出现错逾期效或者失实一步，就将被中止对有计划企业审核的进度。

内容上，港股上市数目和通过率相对保抓“双高”，那么究竟是什么原因使一些恳求企业堕入中止上市的莫名局面？

近日，《投资者网》梳理了2020年间赴港IPO招股书“失效”的重点企业详备名单，从中整理出34家企业并分析其在赴港上市本领被“中止”的原因，向投资者展示被赴港上攀附快所秘籍的那些被东说念主们忽略的故事。

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IPO“失效”个案大幅下滑预示新股市集更活跃

外有好意思股市集“中概股悠扬”的恶劣影响，内有A股市集新股列队“泄洪”的压力，因此，香港新股市集就成为一些内地企业收场上市梦的优选之一。

2020年，新冠疫情席卷大众，大众金融市集遭到不同程度的冲击。尽管受诸多不祥情趣身分的影响，但涓滴未影响中概股归来港股以及内地企业赴港IPO的欢快温雅。

即便受到疫情冲击，香港IPO市集仍发扬出刚劲的韧力。客岁，港交所创下自2011年以来新股刊行最活跃的记载。凭据数据骄气，2020年港股新股IPO数目共计146宗，共募资3975.28亿港元，达到十年来IPO刊行的最高领域。

正所谓情随事迁，在新股刊行领域革命高的情况下，未通过核准的公司数目也大大裁减。港交所暴露易数据骄气，2020年1月1日至10月28日，向港交所递交招股书但截止2021年4月28日仍未通过核准的公司数目为135家。而这一数字在2019年同期多达195家，同比下滑约44%。

针对已处于“失效”状态的135家企业，《投资者网》进行了重点梳理，并筛选出以下34家重点关注及商议的企业名单(如下图所示)。

另外，从公司注册地来看，上述34家企业散布在香港特别行政区、广东省、江西省、江苏省、浙江省、福建省、陕西省、安徽省、青海省、四川省、北京及上海。其中，共计有15家企业于香港完成登记注册。其次，广东省成为第二大注册地，有5家企业在该省完成注册。

长江商学院金融教育周春生告诉《投资者网》，港交所关于上市王法的治愈是勾引巨额内地和香港原土企业赴港挂牌的蹙迫原因。

本年4月30日，是港交所新规实施的三周年。早在2018年的4月30日，港交所公布新的《上市王法》条例，该条例被誉为是25年来香港最大的上市轨制纠正。条例限定：港交所将允许不同投票权架构的高增长及革命产业公司在主板上市，并毁掉设置革命板，三类公司可用同股不同权体式在港上市；与此同期，尚未盈利或者尚未有收入的生物科技公司也不错在港交所上市。

新规顺利后为普遍的内地新经济企业踏上成本说念路提供了很大的毛糙，这不仅勾引了巨额的内地科技或生物等新经济公司赴港上市，内地新经济企业迎来上市的黄金时间，况且使得香港市集自2018年来迎来一轮轮新股上攀附快。

《投资者网》梳理数据发现，同比上年，2020年赴港IPO失效的企业数目呈下滑趋势，而这意味着什么呢？

对此，中国东说念主民大学重阳金融商议院高等商议员廖群对《投资者网》示意，IPO失效的企业数目下滑意味着2020年企业奔赴香港市集上市的得胜几率比2019年略大，同期也标明本年香港市集的活跃程度将会进一步增强，内地及香港原土企业不甘人后递表IPO的火爆沉着将会抓续。

他进一步讲授说念，“跟着2021年国内新冠疫情受到龙套，内地及香港市集的复苏要领加速，普遍内地企业在列队恭候上市。因此，有一部分企业继承登陆香港成本市集以召募资金。另外，中好意思经济尚未王人备脱钩，当今也尚未对香港市集流动性形成影响，外资企业对香港市集抓看好派头。”

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感性看待上市恳求“失效”：不虞味上市失败

港交所的新规勾引了多元的新经济企业赴港上市，但是大多数企业自递交招股书之后都莫得新的进展，堕入了“递交-失效-递交”的轮回中，有的致使在招股书失效之后，就再无下文。

无人不晓，企业想要收场上市，需要递交招股书向公众暴露自己信息。然则，递交招股书仅仅第一步，这并不虞味着企业递表后就不错静待上市。之后，企业仍需时刻关注港交所审核通过与否，是否需要补交有计划材料，直到其通过聆讯才算干涉上市的下一步。

《投资者网》浏览港交所暴露易主板上市的内容可知，从2020年1月1日至2020年10月28日，港交所主板上已有135家企业骄气招股书“失效”。凭据港交所有计划王法可知：拟上市企业招股阐发书的灵验期为六个月，即自公开导行前临了一次签署之日启动计较，拟上市公司或刊行东说念主应当使用灵验期内的招股阐发书完成本次刊行。

换言之，企业想要得胜上市，就需要在这六个月的灵验期内得胜完成。如果不在灵验期内实时补充有计划财务材料，那么企业就会“暂停上市”的进度。

值得留心的是，招股阐发书援用的财务报表只在企业最近一期更新日历后的6个月内灵验，天然特别情况下刊行东说念主不错适合的恳求蔓延，但是蔓延最多不跳跃3个月。

周春生觉得，应该感性看待企业上市恳求费事“失效”的情况。他示意，恳求IPO的企业，其招股书失效或者被港交所中止审查，这在香港成本市集或者国外成本市集是一种常见沉着。在他看来，这种沉着反应了恳求IPO的企业成为上市企业还有很长一段距离，“这些企业在财务方面的抓续运营才调、合规风险方面或者企业财务以及法律层面或多或少都会存在一定风险及疑虑。”

另外，对港交所来说，保证IPO公司的质地是其格外蹙迫的服务。周春生示意，假如公司在抓续运筹帷幄、财务、法律方面存在一定风险，他们在IPO恳求过程中可能会被要求补充材料、或者被清偿等，而这亦然有计划企业IPO“中止”的最蹙迫的原因。

况且，招股书失效并不虞味着上市失败。比方：2020年得胜在港交所挂牌的上坤地产和金辉控股，两者都曾出现招股书“失效”的情况。但是在他们更新招股书后一个月内就取得聆讯通过审核。由此可见，如果企业在后续递交材料中，通过补充费事、优化财务数据，将为企业加多更多通过“聆讯”的契机。

3

发展远景极具不祥情趣也可进击IPO进度

因为运筹帷幄和财务方面存在风险影响企业招股书失效而堕入“中止”的情况，就发生在臻客中国等身上。

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《投资者网》梳理上述34家被按下IPO“暂停键”的重点关注企业发现：有部分企业曾出现业务形状较为单一、客户连系渡过高等风险。如臻客中国有限公司(以下简称“臻客中国”)、泰丰文化控股有限公司(以下简称“泰丰文化”)、灿辉新动力控股有限公司(以下简称“灿辉新动力”)等。

从客户连系度与业务形状来看【PBD-217】プレミア美尻の食い込みT-BACK！8時間BEST，相较于泰丰文化与灿辉新动力，臻客中国存在的风险程度甚高。

行为专注于SaaS(软件即服务)领域的至心度管意会决决议服务提供商，拟登陆港交所主板上市的臻客中国，已两度向港交所递交招股书。

招股书骄气，臻客中国上市召募资金将主要用于提高公司的研发才调、加强销售及营销服务等。也等于说若得胜在港上市，该公司将取得更充裕的资金，有望将其科技实力更进一竿，缔造更一步的行业上风。但是实验并不乐不雅。

尽管公司在国内SaaS市麇集排名第二，但其大客户收入过于连系成为其财务方针的风险身分之一。

成立于2009年的臻客中国，主营业务是向国际信用卡组织的主顾提供信用卡会员权力。跟着时分的推移及公司的壮大，臻客中国的客户基础渐渐向银行过头他金融机构拓展，同期，公司还提供建立并运营至心度照应和市集治理决议的服务，以此来匡助客户在建立客户至心度的同期产生收益。

从招股书可知，臻客中国的主要客户群体为包括国内主要的宇宙性股份制及国有买卖银行、国际率先的信用卡组织等在内的金融机构。在以前的2017年及2018年，臻客中国的四大客户占各年收益的100.0%。2019年至2020年9月30日之间，公司的五大客户占本领收益约 99.9%及99.5%。由此可见，臻客中国存在高度依赖单一客户的风险。

相似的际遇也发生在中至科技身上。2020年8月中旬，中至科技再次向港交所递交招股书，这是中至科技第三次赴港恳求IPO，这一次招股书仍骄气“失效”。

弗若斯特沙利文论说骄气，按照2018年的收益计较，中至科技是江西排名第一的原土化棋牌游戏开导商及运营商，同期亦然省内排名第三的集聚告白代理商，其主营业务为开导和运营原土化手机麻将及扑克游戏。

据其招股书可知，2016年至2019年中至科技的营收永别为3363.4万元(东说念主民币，下同)、0.94亿元、1.24亿元、1.28亿元。

就营收情况而言，中至科技2016年营收仅为3363.4万元，却在2018年其营收便马上蹿升至1.24亿元。3年时分收场近4倍增长，尤其是2018年棋牌游戏濒临监管的打压，中至科技的营收增速实在令东说念主咂舌。

即便营收增速惊东说念主，但是收入开始却很单一。从招股书中获悉，中至科技的收入确凿全部来自其手游的“私东说念主游戏房卡”。

2017年至2019年间，该样式带来的收入占中至科技总营收的占比永别为100%、99.5%、96.5%。不错说“私东说念主游戏房卡”的收入平直决定该公司的收入情状。如若改日中至科技靠这一样式来收场巨额营收，或许运筹帷幄风险会大幅提高。

此外，行为一家场合性的棋牌公司，中至科技阑珊迥殊点，他与其竞争敌手的运营形状高度相似，且手机棋牌类游戏容易被归类为“赌博”，因此中至科技极可能在监管的高压之底下临非法的风险。

总的来说，中至科技改日的发展具有热烈的不祥情趣。在中至科技营收事迹疯涨的亮眼收货之下，濒临着收入开始单一、相等依赖“房卡形状”以及在监管高压之棋战牌类游戏容易出现非法的风险等痛点。

针对此类情况，博大金融集团非践诺主席、大中华区资深金融大众及投资银巨匠温天纳告诉《投资者网》，“在整个这个词审查过程中，上市委员会对递表公司的上市阅历方面的要求格外严谨。不管是财务数据、法律、估值钞票、业务形状，如故公司过往历史、照应层架构等方面，任何一项身分不达标都有可能导致公司IPO审核无法通过。”

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公司财务情状欠安成IPO路上“绊脚石”

亟待掀开融资渠说念，裁减欠债率，这是大多数企业赴港IPO的中枢原因。灾难的是，截止当今，喜相逢集团仍未能称愿以偿。

跟着造车“新势力”的强悍崛起，与汽车产业关联缜密的汽车租借平台不异受到了市集的高度关注。二度闯关香港IPO但于今未见服从的喜相逢集团控股有限公司(以下简称“喜相逢集团”)，因三年现款流为负、偿债压力广漠或成为其IPO征程上的“绊脚石”。

成立于2007年的喜相逢集团，前期主要以运筹帷幄性租借样式提供汽车租借服务。但在2012年，公司的业务要点发生了一次升沉，其业务形状启动聚焦汽车零卖与融资业务，色色五月天以平直融资租借样式出售汽车。

自从2012年业务要点蜕变后，喜相逢集团启动在宇宙任意推广销售集聚。凭据招股书骄气，当今公司业务触及25个省级行政区域的63间销售店铺，年均开设近8家销售店。同期，喜相逢还运营着机诈、GO自游、52车等多个线上APP。但在如斯快速又激进的推广之下，公司的资金层面出现了广漠缺口。

从运筹帷幄数据来看，自2017年至2019年以来，喜相逢三年的营收永别为7.84亿元、10.23亿元、10.76亿元；其净利润永别为6081.9万元、5994.3万元及1534.5万元。

营收不停增长，但是净利润却抓续着落，喜相逢由盈转亏。这主要是由于在2020年前4个月该公司就出现了巨额赔本，赔本额高达1350.5万元。至于其何时或者得胜扭转赔本局面，仍充满未知。

不可忽略的是，在喜相逢集团前8年紧锣密饱读的推广背后，公司以前几年的借款金额在不停加多，偿债压力抓续扩大。据公司财报骄气，自2017年至2019年，喜相逢集团一年内应偿还借款永别达到3.66亿元、6.49亿元及7.16亿元，由此可见，公司在短期内资金承压广漠，偿债才调濒临较大历练。

无迥殊偶。与喜相逢一样领有过高钞票欠债率的金瑞矿业控股有限公司(以下简称“金瑞矿业”)，也难逃赴港IPO征程荆棘的庆幸。

成立于广东省阳江市的金瑞矿业是一家花岗石集料分娩商，公司主营居品是阳江矿场开采及提真金不怕火的花岗石集料，其居品平直供应给广东阳江的混凝土搅动站及混凝土居品分娩商。

2020年8月31日，金瑞矿业第二次向港交所递表，当今的审核状态骄气为“失效”，公司曾于七个月前向港股IPO发出首度冲刺。

梳理金瑞矿业财务数据，《投资者网》发现2017年及2018年金瑞矿业的营收都为0。直至2019年公司的营收才达5492万元，截止2020年前六个月，其营收为7539万元。这是由于金瑞矿业在2019年3月才崇拜试产的起因。

相对应地，公司2017年度、2018年度及2019年度的净利润永别为 56.9万元、-350.6万元及-244.8 万元，公司后两年均骄气巨额赔本。针对这一沉着，金瑞矿业在招股书中讲授称，这两年呈现赔本局面是由于公司行政开支大幅加多。

不得不提的是，在2018及2019年巨额赔本的两年，金瑞矿业还牵涉着超高的流动欠债。2017年至2019年，公司的流动欠债永别达：3741万元、8989万元及1.03亿元。其中，2019年，金瑞矿业的钞票欠债率高达113.1%。

针对公司欠债风险，金瑞矿业在招股书中暴露，营业记载期录得流动欠债净额及欠债净额。倘金瑞矿业无法从营运中产生迷漫收入，或无法保管迷漫的现款及融资，则有时有迷漫的现款流量为业务提供资金，财务情状及运筹帷幄事迹或会受到要紧不利影响。

除了企业自己的问题除外，有时候好多企业的上市恳求都有时能在短时天职通过审核，这有可能是拟上市的公司提供上市恳求费事的速率比拟慢，是以如果初次递表过了“灵验期”不行阐发公司自己有问题与否，要道要看后续是否会接续递表。

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屡次递表频频失效延后上市不失为善策

在2020这特殊的一年里，赴港上市企业招股书文献失效的沉着层出不穷，其中，在电子科技板块尤为卓绝，如速达软件集团有限公司、臻客中国有限公司等，均在招股书失效后二次致使三次的递表。富元控股也莫得开脱这个困局。

4月初，距离香港第三大电子居品回收及翻新公司富元控股交表仍是跳跃六个月，当今该企业在港交所的上市恳求版块已变更为“失效”，也等于说，富元控股莫得通过聆讯。

富元控股的主营业务是回收和翻新电子科技居品，毛糙来说等于回收旧电子进行“翻新”后再售卖到国外。天然业务操作听着毛糙，但是当今他仍是是香港第三大的信息科技及电子居品回收及翻新公司，2019年的市集份额约占21.2%。

截止2020年8月，富元控股的职工仅有16东说念主，却创造高达1.6亿港元的年营收以及跳跃2500万港元的净利润。即便如斯，富元控股的上市路也并不十分平坦。

这家企业已是第四次向港交所递表，前三次永别是在2017年9月、2018年4月以及2020年1月。

企业想要上市就得老到港交所的有计划限定，实时在灵验期内补充有计划材料。但是富元控股在最新一期招股书失效后莫得实时更新，放胆当今也莫得后续递表。外界揣摸，一方面可能是屡次上市，屡次受挫而继承暂停，另一方面或出于对当今行业困局的考量。毕竟在电子居品翻新行业，电子居品的成本和供应将对公司盈利发扬起到蹙迫影响。

据香港特别行政区环境保护署瞻望，2015-2019年香港二手电子居品市局面产生的收入领域复合年增长率约为2.4%，2019至2024年将达到1.2%；在电子居品回收和翻新总量方面2015-2019年回收及翻新总量已呈现下滑趋势，而2019-2024年将以0.1%复合年增长率增长。

由此可见，回收电子居品的市集需求将在改日抓续着落，整个这个词回收翻新电子居品的市集领域缓缓趋于萎缩的状态。这等于富元控股所属行业濒临的最大困局。

从富元控股的招股书可知，自2017年至2019年间其毛利率抓续着落。从2017年的36.61%下滑到2019年的24.95%，其纯利率也从2017年的21.85%着落到2019年的16.12%。

富元控股称，公司毛利率抓续的下降，主要与公司销售成本增长有计划。放胆2020年4月30日止，九个月间富元控股的销售成本占营收的比重已从2017年的63.39%增长至75.33%。其中，“所破钞存货成本”占据大头，约占总销售成本的97%。

据其招股书可知，该公司“所破钞存货成本”主要由可回收资讯科技及电子居品采购形成。由于采购的复杂性和羼杂型，所破钞存货成本经常以分量计量，也等于所谓的“论斤卖”。然则，伴跟着近几年所破钞存货成本占收入比重不停增长趋势来看，富元控股在回收电子居品方面的盈利空间正在快速萎缩。

中枢居品毛利率下降、销售成本上涨、行业远景不无邪……这些身分很可能是形成富元控股四次闯关港交所均未得胜的原因。而在这种布景之下，富元控股是否会接续闯关，仍不知所以。

关于企业抓续递表的屡次尝试，温天纳觉得与其频频递表寻求上市，不如把问题治理好了再上市。据他说，因为监管机构关于保荐东说念主和拟上市公司要求较为严格，是以在准备恳求上市的经由中，如若发现分歧规的东西，拟上市公司和保荐东说念主的服务较大。是以治理问题、延后递表是一种幸免风险的作念法。

“分歧规不啻是企业非法，更多的是企业的发展存在风险。富元控股的毛利率下降，行业远景不无邪等于企业风险。”在温天纳看来，这些风险身分对拟上市公司是一个广漠的挑战，这些身分都将成为影响有计划企业得胜上市的广漠进击。他觉得，存在风险的企业延后上市更佳，先治理问题再上市会允洽。“如若真出现突发性的问题，没法化解，延后上市的这个本领巧合不错议论治理主义。”

6

退市重返上市路接力风险警示令上市梦难圆

对好多企业而言，上市是其最大的理想，是以反复递表盼望或者得胜上市是常见的沉着。然则，有些企业却在上市后因运筹帷幄或财务情状等问题导致事迹不达标，从而濒临退市。

退市是成本市集拔除分歧适的公司、规复健康的成本市集的一种样式。但是关于一些“处于抢救边际”的企业来说，退市不仅会失去其“上市公司”地位，限定其融资才调，也会给企业的改日的发展带来很大的负面影响。但是侥幸的是，当今成本市集也给了适应要求的退市企业重开了一起窗，即从新上市。

这两年有不少退市后再上市的企业案例，比方国内盲盒龙头泡泡玛特(HK:09992)。该公司曾经在新三板退市，2019年4月泡泡玛特退市当日每股市值仅为8.66元，市值所有这个词为20亿元(东说念主民币，下同)。直于本日，泡泡玛特的营收从16年头登新三板的8812万元东说念主民币大幅增长到返港上市当日的953亿港元。

不错说，泡泡玛特成为了成本市集的骄子。不异再行三板退市、继承在港股上市的淘礼网，就莫得泡泡玛特这般侥幸与受宠。

2020年3月，给市集的印象是打电话让东说念主理信用卡“积分”公司出淘礼网，再次向港交所递交招股书。截止当今，淘礼网的上市恳求费事仍呈现“失效”的状态。

费事骄气，行为国内第三大的BPO(业务处理外包予第三方)服务提供商，淘礼网的主营业务是与银行合营，通过电话外拨的体式提供信用卡分期有计划销售服务、线上积分兑换打算服务。

凭据弗若斯特沙利文论说骄气，按2017年收入计较，在与货币居品有计划的信用卡分期有计划销售服务市麇集，淘礼网排名第3，市集份额约7.5%。其招股书骄气，淘礼网2016年、2017年、2018年、2019年营收永别为1.75亿元、2.34亿元、4.14亿元、5.52亿元，淘礼网的营收逐年升高。

行为一个在其领域处于头部且仍保抓盈利的企业，为何退市后从新上市却不行如同泡泡玛特般凯旋？

在淘礼网的招股书中曾暴露两起抓续关联往复分歧规事件，均是淘礼网向其控股鼓励高翔过头妻子限制的实体关联方提供短期贷款及垫款，其实等于资金挪用。而这两起挪用资金总和永别为154.27万元、207.82万元，总和跳跃362万元。

这些无法把控内控风险的行径也遭到多家主板券商的通报警示。即便淘礼网再行三板退市，但是在其初次赴港递表之时，曾经因企业内控问题平直被港交所拒却上市。

香港上市委员会于2019年10月18日示知淘礼网控股有限公司(淘礼网)拒却其主板上市恳求后，淘礼网对该决定提议复核要求。上市复核委员会于2020年1月14日进行聆讯，最终决定推翻上市委员会的决定，允许淘礼网接续恳求上市。

据港交所公告可知，其时港交所拒却淘礼网上市恳求的情理是：淘礼网的内容限制东说念主高翔并未适应《上市王法》第3.08、3.09和8.15条的限定具备应有的品格及诚信，因而凭据《上市王法》第8.04条令淘礼网不允洽上市。天然之后上市复核委员会再次允许淘礼网恳求上市，但是于今，淘礼网的上市梦依旧难圆。

退市又上市，并不会被市集敌视，也并不代表哪个市集更佳。温天纳觉得，企业继承在那儿上市更多的是需要关注企业自己的需求是否与相应市局面提供的上风相匹配。

如果自己的风险莫得治理，上市之路也不会凯旋。退市后泡泡玛特仍能成为市集骄子，而淘礼网两次递表都不行在港股上市。毕竟市集是清醒的，如果企业自己仍存在好多待解的困难，依靠丽都辞藻包装的招股书并不行粉饰其背后的问题与风险。

总之，不管是初次递交招股书的企业如故屡次递表屡屡折戟的公司，或是退市之后又想赴港上市赶“潮水”的拟上市企业，上市恳求费事“失效”的情况很常见。

但是正如周春生所言【PBD-217】プレミア美尻の食い込みT-BACK！8時間BEST，拟上市的企业IPO被“中止”或者招股书失效，不应该只介意这个沉着标明，最蹙迫的是要念念考为何出现上市费事恳求灵验期以前而审核欠亨过的原因，是否是公司在一些方面存在争议，是否需要进一步改进以达到港交所的要求。毕竟，唯有刀刀见血，企业的IPO得胜概率才会更高，才调幸免堕入“中止”的困局。